Доверяй, но проверяй

Процедура «дью дилидженс» - страхующее мероприятие
во время приобретения предприятия

В нынешнюю эпоху экономичес­ких переломов чаще, чем во вре­мена «экономического мира», заключаются сделки (трансак­ции) по слиянию предприятий и переходу предприятий к другим владельцам. Это касается и сельского хозяйства, в котором в последние годы возникли весь­ма «смелые» в организационном плане «конструкции». В качест­ве памятки для инвесторов, ко­торые занимаются слияниями и приобретениями, главный ре­дактор НСХ д-р Томас Танне-бергер коротко представил основы предпринимательской проверки партнеров по сделке, называемой «дъю дилидженс» (due diligence).

Due diligence («дью дилидженс» / ДД) означает не что иное, как «должная добросовестность». Имеются в виду предпринимательская осмотрительность и тщательность, с которой при приобре­тении бизнеса или недвижимости про­веряется перед заключением договора объект инвестирования. Такая провер­ка в различных правовых системах не является одинаковой. Понятие и сама процедура «дью дилидженс» возникли в англосаксонских юридических кругах, где действует требование осмотрительности покупателя, которое гласит, что в рамках

обычных коммерческих процессов поку­патель обязан подвергнуть приобретае­мый объект добросовестной проверке. Хотя в других правовых системах принято скорее преддоговорное требование доб­росовестности продавца, там тоже весьма полезно проводить тщательную проверку перед заключением договора купли / продажи. Поэтому данная процедура по­лучила международное распространение в качестве составной части коммерческих трансакций (см. врезку 1).

 Функции, предпосылки и порядок проведения «дью дилидженс»

 Если процедура «дью дилидженс» яв­ляется, как описано выше, частью ком­мерческой трансакции, то в процессе получения результата выполняется ряд функций.

1. Информационная. ДД дает важную для принятия решения информацию и обеспечивает уменьшение инфор­мационной асимметричности между покупателем и продавцом.
2. Аналитическая. Процедура ДД про­веряет предоставленную информа­цию в соответствии с различными аналитическими целями покупателя.
3. Оценочная. В рамках оценочной функции проверяется точность дан­ных о ценности продаваемого объек­та и собирается информация для его последующей оценки и определения цены покупки.
4. Страховая. ДД служит также для подстраховки менеджеров, принима­ющих решение о покупке, в части ответственности перед акционерами или пайщиками. Процедура ДД необ­ходима в этом случае для того, что­бы при неудаче можно было дока­зать добросовестность действий менеджеров.

Исходным пунктом процедуры «дью дилидженс» является, как правило, под­писанная обеими сторонами деклара­ция о намерениях. В ней оговаривается подобающий срок для проведения ДД, регулируется доступ аудиторов к данным, а также, по обстоятельствам, и санкции при отказе от сделки. Сама процедура ДД проводится с соблюдением определенных правил по следующим фазам.

1.Pre due diligence. Анализ состояния приобретаемого предприятия на ос­нове имеющихся в открытом доступе данных и определение целей даль­нейших аналитических исследований,
2.Рге acquisition due diligence. Анализ состояния приобретаемого предпри­ятия на основе предоставленных им данных. Базой для предоставления документов является декларация о доверии. После ее подписания потен­циальный покупатель получает ин­формационный меморандум и затем доступ к источникам данных.
3.Post completion due diligence. Оценка после подписания договора, но до его реализации.
4. Post acquisition due diligence. Проверка осуществления договора для предъявления претензий по гаран­тийным обязательствам и возможной коррекции цены покупки.

Первая фаза ДД может осуществляться покупателем без обсуждения состава данных. Обычно, еще до участия в торгах или подачи заявки, свидетельствующей об интересе к сделке, покупатель пыта­ется провести ориентировочный анализ состояния приобретаемого предприятия. Вторая фаза ДД более детальна. Для ее реализации продаваемое предприятие организует информационную комнату. В этой комнате размещаются все докумен­ты, которые продаваемое предприятие желает предоставить в распоряжение по­купателя. Предметом проверки являются балансы, отчетность о персональных и материальных ресурсах, информация о положении на рынке и стратегической позиции, правовые и финансовые оценки рисков и информация об экологических обязательствах. Постоянно предприни­маются попытки скорректировать или выявить достоверность предоставленных предприятием данных путем сравнения с независимыми информационными источ­никами. Это очень щепетильная работа, требующая хороших специальных и от­раслевых знаний. Поэтому для проведе­ния процедуры ДД привлекаются чаще всего опытные юристы или аудиторы. Привлекают и обладающих глубокими профессиональными и/или отраслевыми знаниями специалистов. Это особенно показано в наукоемких отраслях при неус­тойчивой ситуации на рынке и проблемах с экологической ситуацией продаваемого предприятия. Число привлекаемых спе­циалистов зависит от масштаба проекта и потребности в анализе - возможны группы численностью 20 и более человек. В состав групп, разумеется, могут входить и собственные специалисты предприятия. Однако проводить ДД исключительно с их помощью не имеет смысла уже только потому, что в этом случае останется не­реализованной четвертая из упомянутых выше функций.

Третья и четвертая фазы ДД не являются обязательными. Они требуют меньше вре­мени и затрат, чем первые две фазы, так как здесь поставлены очень конкретные цели для контроллеров и большинство работ можно включить в рамки регу­лярного контроллинга.

Основные направления анализа

Что же именно делается во время проце­дуры ДД? Функциональными формами «дью дилидженс» являются:

• Стратегическая. Предприятие прове­ряется со стратегической точки зре­ния, осуществляется стратегическое планирование, и определяются по­тенциальные синергетические эф­фекты с предприятиями покупателя.
• Финансовая. Проверка прогнозов в отношении имущества, доходов, де­нежных потоков, ликвидности, собст­венного и заемного капитала, струк­туры финансирования, возможностей оптимизации ликвидности.
• Коммерческая. В ходе этой проверки анализируется рынок и, в частности, производственная цепочка приобре­таемого предприятия на основе ана­лиза рынка и конкуренции, бенчмар-кинга, анализа продукции и цен. Коммерческая проверка должна дать ответ на вопрос об устойчивости и долговечности бизнес-модели.
• Налоговая. Она рассматривает нало­говые перспективы приобретаемого предприятия, основные налоговые факторы и риски, а также влияние намеченной трансакции на налогооб­ложение группы предприятий в целом.
• Страховая. Анализ имеющегося страхового обеспечения приобретае­мого предприятия. В первую оче­редь, речь идет о сохраняющих ценности страховках имущества, страховании прибыли и необходимом страховании рисков. Проверяются соответствие страховых платежей и объем расходов по страховым поли­сам.
• Правовая. Проверка правовых рис­ков и незаконченных юридических конфликтов, а также вопросов авторского права, трудового и картельного права. Анализируются также существующие договоры аренды и найма.
• Организационно-трудовая. Здесь подразумевается анализ структурных трудовых ресурсов, индивидуальных трудовых ресурсов, а также органи­зационной структуры фирмы.
• Культурная. Обследованию подвер­гаются общественные нормы, тради­ции и обычаи, сложившиеся на осно­ве личностных особенностей и характера сотрудников. Рассматрива­ется материальная, организационная и коммуникационная культура пред­приятия.
• Техническая. Проверяется техничес­кое состояние оборудования и зда­ний; наиболее глубокой оценке под­вергаются расходы на поддержание технического состояния, ремонт и потенциальную модернизацию.
• Экологическая. Здесь в центре вни­мания проверяющих экологические качества предприятия, его оборудо­вания и зданий. Наряду с остаточным экологическим ущербом (например от старых строений, из-за не произ­веденного вовремя ремонта или в ре­зультате засорения в ходе предыду­щего использования) анализируется и экологический ущерб от текущего использования. Местность оценива­ется с точки зрения вероятности ор­ганизации в будущем природоохран­ных зон. И, наконец, определяется наличие вредных веществ в зданиях и сооружениях, так как при сносе или перестройке последних из-за этого могут возникнуть дополнительные затраты. Энергетическая эффективность сегодня также может быть важной составной частью проверки «дью дилидженс». Этот аспект рас­сматривается во взаимосвязи с техни­ческой формой процедуры ДД.
• Информационно-технологическая. Здесь речь идет о качестве и безопас­ности информационных технологий на предприятии. При этом главное внимание уделяется степени новизны и совместимости систем обработки данных, проверяется также наличие соответствующих лицензий.
• Политическая. Проверка политичес­ких условий для предполагаемых экономических трансакций может иметь значение при международных сделках. Данный пункт вполне мо­жет разрушить прочие позитивные оценки инвестиционного проекта.

Это перечисление ясно дает понять, что процедура ДД является весьма многогран­ной. Если она проводится основательно, то вполне может потребовать достаточно времени для своего выполнения. Не всегда вышеприведенный список отрабатывается полностью, особенно в такой отрасли, как сельское хозяйство.

 ДД в быстром темпе

 Если нет времени и денег на интенсивную и продолжительную проверку, то стоит свести проверочные работы перед за­ключением договора к следующим трем пунктам так называемого «турбо-ДД»:

• систематический анализ сильных и слабых сторон (SWOT-анализ: Strengths «Сильные стороны», Weaknesses «Слабые стороны», Opportunities«Возможности» и Threats «Угрозы»).
• анализ риска,
• оценка предприятия.

В интересах быстрейшего принятия ре­шений в первую очередь ведется поиск «разрушителей сделки» (dealbreaker), т. е. таких обстоятельств, которые могут сорвать покупку. Таковыми могли бы быть, к примеру, остаточная экологическая загрязненность на приобретаемых земельных участках, чрезмерные пенсионные обязательства приобре­таемых предприятий или невыясненные права на товарный знак продукции. Распознанные риски могут стать причиной прекращения переговоров либо поводом для обсуждения с продавцом скидок в цене или гарантийных обязательств. Теперь коротко рассмотрим отдельные пункты турбо-ДД. Основными направлениями анализа с точки зрения стратеги­ческих инвесторов являются чаще всего следующие.

• Наличие ясных целей у предприятия
• Роль предприятия в регионе и отрасли
• Качество менеджмента и подготовленность руководящих работников
• Квалификация и мотивация сотрудников
• Информационная политика и предпринимательская куль­тура в фирме
• Степень документирования процессов менеджмента и производства (сертификация?)
• Структура производства и сбыта продукции предприятия
• Имидж предприятия у клиентов и деловых партнеров
• Социальная ответственность предприятия
• Экономические результаты и имущественное состояние предприятия
• Сезонность результатов, оборотного капитала и денежных потоков
• Нетто-задолженность с учетом вне балансовых обязательств, условных обязательств, недооценки обяза­тельств или переоценки имущества
• Потенциал рисков и проблем при достигнутой производительности труда, а также при сложившемся хозяйственном укладе с точки зрения налогового, трудового, общественно­го права.

После отработки этих пунктов может быть составлен относительно надеж­ный каталог позитивных и негативных факторов воздействия, которые в форме скидок  или надбавок влияют на формаль­но установленную цену предприятия.

 Результат ДД: итоговый отчет

 Результаты проверочной процедуры «дью дилидженс» обычно представляются для инвестора в форме отчета. В нем указывается на установленные сильные и слабые стороны продаваемого пред­приятия. Поддающиеся количественному учету показатели включаются в оценку предприятия и таким образом в его цену. Показатели, не поддающиеся количес­твенному учету, находят отражение в договоре о приобретении предприятия в виде требования разъяснений и гарантий. Инвестор вправе ожидать, что отчет по «дью дилидженс» будет подготовлен в соответствии со следующим планом:

1. Задача анализа
2. Объем анализа
3. Основная информация о предполага­емой трансакции
4. Цель и смысл трансакции
5. Результаты анализа, оценка рисков и оценка предприятия
6. Обобщающие выводы
7. Итоговое заключение
8. Приложения

 Выводы

 При использовании отчетов следует, конечно же, учитывать, каким образом со­ответствующие сведения были получены. Источник возможных проблем - процесс выдачи задания аналитикам. Если инвес­тор в самом начале не представил свои гипотезы относительно обследуемого предприятия, то может случиться, что важные аспекты не будут включены в процедуру «дью дилидженс». С другой стороны, если инвестор слишком настой­чиво навязывает свои представления, то команда консультантов будет чувствовать себя обязанной действовать в соответс­твии с ними, - результатом может стать односторонний отчет. Вторая проблема - это оплата произво­дящей ДД команды консультантов. Часто здесь используется оплата по результату, т.е. при успехе трансакции выплачивается более высокий гонорар, чем при срыве трансакции. Хотя это и позволяет ин­вестору при отказе от сделки сократить расходы на гонорар консультантам, такая ситуация приводит к неразрешимому конфликту интересов. Из соображений своей собственной выгоды консультанты вынуждены вопреки здравому смыслу действовать в направлении осуществле­ния сделки, ведь если они посоветуют от сделки отказаться, то потеряют свой гонорар. Поэтому при проведении «дью дилидженс» рекомендуется использовать оплату по проекту.

Третьей проблемой, которую следует учесть при интерпретации результатов ДД, является происхождение информа­ции. Часто анализ проводится на основе стандартизированного перечня. При этом не задаются вопросом, насколько сущес­твенным он является для заказчика и соответствует преследуемым им целям. В результате возникают обширные отчеты, которые имеют лишь ограниченную полезность для покупателя. Похожая про­блема возникает и тогда, когда лежащие в основе отчета данные устарели или же когда аналитики работали только с предо­ставленными самой фирмой данными, не проверив их достоверность и соответствие отраслевым тенденциям.

 дилидженс» является важной составной частью про­фессиональной подготовки инвестици­онных трансакций. Она предоставляет инвестору обширную информацию приобретаемом предприятии. Профес­сионально подготовленные результаты контроля дают инвестору ПЕРЕД при­нятием решения о покупке многогранное представление о приобретаемом объекте, в особенности о его экономических плю­сах и минусах и о связанных со сделкой рисках. Подробный анализ в рамках«дью дилидженс» учитывает стратегию предприятия, организацию, кадровую политику, производственную культуру, имеющуюся технику, наличные здания и сооружения, финансовое положение, позицию на рынке, экологический и юридический статус, ситуацию с налогами и страховыми отчислениями, а также ресурсы и структуры информационных технологий. Полученная информация поз­воляет произвести необходимое на этой стадии уточнение стоимости предприятия и цены покупки. Одновременно она дает возможность инвестору объяснить свое решение собственным компаньонам. Обычно процедура «дью дилидженс»проводится опытными консультантами, юристами или аудиторами с подключе­нием специалистов и экспертов отрасли. Им следует выплачивать только гонорар за выполненную работу (без каких-либо дополнительных условий) и учитывать при оценке происхождение информации. Если все делать правильно, то своевремен­но проведенная процедура ДД поможет инвесторам избежать неприятных сюр­призов. А это в наше кризисное время немаловажно, не так ли?  

Томас Таннебергер "Доверяй, но проверяй" - НСХ, 2009, №5, стр. 40...44
подготовил и разместил консультант ФГУ РЦСК Пайков Д.Н.